工程机械板块估值虽是历史低位

　　行业策略：下半年国内宏观经济难有明显改善，工程机械下半年整体销量同比下滑概率较大，目前板块估值虽已是历史低位，但并不构成买入理由，建议投资者维持观望。

　　行业观点：高成长的终结：城镇化驱动工程机械曾经高速成长：过去20年是中国城镇化率提升*快的时期，从1993年的27.99%提升到2012年的52.57%。城镇化率的快速提升导致对工程机械需求大大增加，这是国内工程机械行业黄金10年的*大背景。虽然我们判断未来20年我国成长率提升依然维持高速，但保有量过高将制约行业成长空间，工程机械行业的高成长时代面临终结。

　　估值溢价的消失：估值的背后，是对成长性的判断，当一个行业成长性面临消失，其估值将从溢价变成折价状态。而研究海外工程机械龙头卡特彼勒与国内钢铁及银行业的历史可以对上述观点做出验证。

　　下半年曙光难现：在考虑到下半年基建投资高位回落、房地产投资面临放缓、货币供应遇到拐点以及行业风险有待消化的情况，我们认为下半年行业难现曙光。

　　成长性能否再次回归？回顾历史，国际巨头卡特彼勒依靠国际化进程的拓展以及公司战略转型的成功，在度过近15年的转型期后重新获得高速成长。展望未来：我国工程机械企业国际化前景光明，道路曲折，龙头公司战略转型正在进行。鉴于此，我们对工程机械行业内优秀的龙头公司长期前景依然保持乐观。

　　风险提示下半年经济增速下滑超出我们预期。